印钞机还是绞肉机？中国人寿的财报，藏着A股最大的赌局

中国人寿最近的财报，闪瞎了一众小伙伴的钛合金狗眼。前三季度利润干到1567亿到1776亿，光是第三季度，就赚了去年全年的钱还带拐弯的。这数据摆出来，不知道的还以为国寿总部地下室连着印钞厂，还是核动力那种。

但凡事就怕个但是。你以为这是卖保险卖出来的？朋友，格局小了。这泼天的富贵，压根不是靠业务员兄弟姐妹们风里来雨里去磨破嘴皮子换来的，而是国寿在A股赌场里一把梭哈，赌对了大小。

说白了，国寿现在就是金融街最靓的那个赌徒，而且是all in上桌的那种。

这事儿的根子，得从一个让所有保险公司都头秃的词说起——“利差损”。翻译成人话就是，保险公司以前收了你的保费，承诺几十年后给你一笔固定的钱，比如每年3.5%的利息。然后它拿着你的钱去投资，只要投资回报率高于3.5%，它就赚钱。在以前那个利率动不动就5%、6%的黄金年代，这生意简直是躺着数钱。

但现在什么世道？央妈不断放水，利率低得跟P2P的底线一样，一降再降。国债收益率都跌破3%了，保险公司拿着钱，发现投啥都覆盖不了当年给客户承诺的高利率。这边是刚性兑付的负债，是欠着老百姓的血汗钱、养老钱，一个子都不能少；那边是软趴趴的资产收益，跟扶不起的阿斗似的。这中间的窟窿，就是“利差损”，是悬在所有寿险公司头上的达摩克利斯之剑。

窟窿越来越大，怎么办？总不能学贾老板下周回国吧。没办法，只能把心一横，脑袋别在裤腰带上，冲进A股这个大泥潭里贴身肉搏，搏一搏单车变摩托。

于是，我们看到了魔幻的一幕。截至上半年，国寿手里的股票和基金资产，高达九千七百多亿，直逼一万亿大关。这个比例，在五大上市险企里独占鳌头，遥遥领先。国寿的领导，西装革履地坐在赌桌前，把客户交的保费当筹码，哗啦啦全推了上去。

他们赌的也不是乱七八糟的垃圾股，那套路清晰得像教科书。典型的成年人不做选择，我全都要。

左手，紧紧握住银行、电力、铁路这些“高股息三傻”。逻辑很简单，这些公司盘子大，业务稳，每年固定分红，就像交租的房客，虽然不能让你一夜暴富，但能保证你每个月有钱交水电费，饿不死。比如中信银行、中国银行，国寿都是重仓持有，吃的就是这点稳定分红当低保。

右手，直接一把梭哈了新能源、光伏、机器人这些“新质生产力”当红炸子鸡。这是在赌未来，赌国运，赌梦想。梦想这玩意儿，万一实现了呢？阳光电源这种票，年初到现在翻了一倍多，国寿在里面赚得盆满钵满。这套组合拳，翻译过来就是：既要当暖男守住底线，又要当渣男享受刺激。

董事长蔡希良说要支持资本市场，副总裁刘晖说低利率环境下只能靠权益投资。话都说得很漂亮，但本质上就是一句：兄弟们，债市已经喂不饱我们了，只能去股市抢食了。

这波操作下来，效果拔群。今年A股行情回暖，国寿重仓的票都跟吃了兴奋剂似的往上涨，账面利润自然是水涨船高，于是就有了那份闪瞎眼的财-报。看上去，国寿的管理层简直是股神巴菲特附体，运筹帷幄，决胜千里。

但你真以为这就稳了？魔幻现实主义的第二幕才刚刚开始。

保险公司的钱，本质上是负债，是承诺。它不像你自己炒股，亏了就亏了，大不了关灯吃面。保险公司的钱亏了，那是要出大事的。客户的保单是签了几十年的，不管市场牛熊，到期了你都得把钱连本带利给人家。可你投在股市里的钱呢？今天可以是阳光电源，明天就可能变成“关灯吃面”。

这就是资产和负债的期限错配，一个要管几十年，一个可能三五年就到期了。更要命的是，股市这玩意儿，谁也说不准。A股什么德行，大家心里都有杆秤。今天给你个“国寿茅”，明天就敢给你三个跌停，连个招呼都不打。现在赚的，都是“浮盈”，是纸面富贵。只要没卖出，就不是你的钱，只是市场暂时借给你爽一下的幻觉。

这就好比你借了高利贷去澳门赌场，一把赢了辆帕拉梅拉，看着风光无限。但只要你没下桌，高利贷的利息还在滚，赌场的荷官还在发牌，下一把你可能连裤衩都输掉。国寿现在就坐在这张桌子上，背后站着的是千千万万的保单持有人。

压力大不大？山大。

东吴证券的分析师说得实在，治本的法子还是得改产品。比如现在猛推的“分红险”。这玩意儿骚就骚在，它把风险转移了。以前的传统险，利率写死了，市场再差，保险公司都得咬着牙自己扛。分红险不一样，它告诉你，保底利率有，但很低，大部分收益看公司投资赚多少，赚得多你就多分点，赚得少你就少分点，甚至不分。

说白了，就是从“风险我担，收益你拿”变成了“有福不一定同享，有难必须同当”。保险公司从自己下场当赌徒，变成了拉着客户一起上桌的赌场老板。这转型当然是好棋，但慢，远水解不了近渴。

所以你看，国寿这份亮瞎眼的财报，与其说是经营有方、战略牛逼，不如说是赌对了风口，赌对了这一波A股的结构性行情。风口上，猪都能飞起来，何况是国寿这头金融巨象。

但风停了呢？摔下来的姿势可能不太好看。高股息股票的分红不是无限的，经济下行，银行也得勒紧裤腰带。新能源板块的估值，天知道还能不能继续在天上飞。现在赚的每一分超额收益，都内嵌了未来市场波动的巨大风险。

在金融这个巨大的修罗场里，没有神话，只有周期和人性。今天看着是印钞机，明天可能就是绞肉机。别问我明年还稳不稳，我只能告诉你，当一家本该最稳健的保险巨头，都开始把身家性命压在A股的涨跌上时，这本身就是最大的不稳。

魔幻，太魔幻了。

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